Bienvenidos de nuevo a la serie «Capital privado en el fútbol: ¿Una revolución o una apuesta arriesgada?». En esta cuarta parte, analizaremos más de cerca el proceso de adquisición de clubes de fútbol. Para los fondos de inversión, adquirir un club de fútbol va mucho más allá de una compra simbólica o de prestigio; representa una entrada calculada en un mercado de alto riesgo y alto potencial de retorno.
Aunque los titulares suelen centrarse en la cifra final o en el nombre de la marca, el proceso que hay detrás de cada adquisición es una combinación cuidadosamente diseñada de disciplina financiera, rigor jurídico e intención estratégica.
Aunque los titulares suelen centrarse en la cifra final o en el nombre de la marca, el proceso que hay detrás de cada adquisición es una combinación cuidadosamente diseñada de disciplina financiera, rigor jurídico e intención estratégica.
Identificación estratégica de objetivos y análisis de mercado
Toda operación comienza con la identificación del objetivo adecuado. Los fondos de inversión buscan clubes infravalorados en relación con su potencial de marca, su acceso a determinados mercados o su infraestructura de desarrollo. Algunos fondos priorizan clubes históricos en ligas de primer nivel con un potencial comercial aún no explotado, como el AC Milan (RedBird), mientras que otros se enfocan en clubes de menor perfil que pueden actuar como plataformas de formación o desarrollo dentro de una red más amplia, como el Toulouse FC para RedBird o el Vasco da Gama para 777 Partners.
Los criterios estratégicos suelen incluir:
- Huella de difusión y potencial de derechos audiovisuales;
- Propiedad del estadio y calidad de la infraestructura local;
- Métricas de engagement de los aficionados y presencia digital;
- Acceso a academias juveniles o a mercados de talento infraexplotados;
- Clubes financieramente en dificultades pero con una fuerte historia y legado (por ejemplo, el Inter de Milán antes de la toma de control de Oaktree a través de un préstamo);
- Clubes con un rendimiento inferior a su potencial de marca;
- Puntos de entrada geográficos en mercados estratégicos (por ejemplo, Vasco da Gama en Brasil para 777 Partners).
Due diligence y auditorías financieras
Una vez identificado el objetivo de inversión, los fondos entran en la fase de due diligence, un proceso meticuloso que combina las auditorías financieras corporativas tradicionales con las complejidades propias de la industria del fútbol. Para las firmas de private equity, es en esta etapa donde comienza el verdadero trabajo: validar el valor real del club, identificar los riesgos potenciales y definir la estructura final de la adquisición.
Este análisis suele estar liderado por una combinación de expertos en M&A, consultores especializados en finanzas deportivas y firmas de auditoría Big Four, con el objetivo de que ningún detalle pase desapercibido. A continuación, los pilares clave del proceso:
Solidez del balance y exposición al endeudamiento
Los fondos analizan los estados financieros del club, incluyendo:
- Base de activos: propiedad del estadio, contratos de jugadores (tratados como activos intangibles), instalaciones y centros de entrenamiento;
- Pasivos: deudas a corto y largo plazo, pagos de traspasos pendientes, obligaciones fiscales;
- Covenants de deuda: restricciones impuestas por los acreedores que pueden limitar el uso de los flujos de caja.
Los clubes que compiten en ligas inferiores suelen presentar pasivos ocultos (por ejemplo, pagos diferidos), lo que puede afectar de forma significativa a su valoración.
Estructura de la propiedad y gobernanza
Comprender quién posee qué es fundamental, especialmente en clubes con:
- Múltiples accionistas;
- Propiedad familiar histórica o participaciones de entidades municipales;
- Derechos de voto complejos o acciones especiales (golden shares), como ocurre en algunos clubes españoles o alemanes.
Algunos clubes europeos, en particular en España y Alemania, operan bajo marcos de gobernanza complejos, que incluyen restricciones de voto y golden shares que limitan el control de los inversores externos. En Alemania, la regla del 50+1 exige la propiedad mayoritaria por parte de los socios o aficionados. En España, ciertos clubes mantienen estructuras asociativas o derechos históricos que influyen en la toma de decisiones a nivel del consejo de administración.
Obligaciones contractuales
Esto incluye un análisis en profundidad de:
- Contratos de jugadores y del personal: duración, cláusulas, cláusulas de rescisión (buy-outs), salarios diferidos;
- Acuerdos comerciales: patrocinios, derechos de denominación del estadio (stadium naming rights), merchandising;
- Acuerdos de retransmisión audiovisual.
Perfil de ingresos y estructura de costes
Los ingresos de un club de fútbol son altamente volátiles y cíclicos:
- Composición de los ingresos: ingresos de día de partido (matchday), derechos audiovisuales y ingresos comerciales;
- Exposición al riesgo deportivo: ascensos y descensos, participación en competiciones UEFA, ventas de jugadores;
- Ratio masa salarial / ingresos: indicador clave de eficiencia financiera, para el cual la UEFA recomienda un umbral inferior al 70 %.
Algunos clubes dependen de forma desproporcionada de los derechos de televisión o del trading de jugadores, lo que incrementa significativamente su exposición a riesgos elevados.
Cumplimiento legal y regulatorio
Los clubes de fútbol están sujetos a entornos regulatorios específicos (Fair Play Financiero, normativas de las federaciones nacionales, etc.), y los litigios legales en curso pueden influir de manera significativa en las operaciones potenciales.
Los fondos analizan, entre otros aspectos:
- Litigios o disputas legales pendientes;
- Riesgos de sanciones deportivas o regulatorias;
- Implicaciones fiscales transfronterizas, especialmente en el contexto de estructuras de multi-club ownership (MCO).
Para los inversores de private equity, la due diligence no es un simple ejercicio formal, sino una auténtica estrategia de protección del valor.
Estructuración de la operación
Una vez completada la fase de due diligence, el siguiente paso crítico es la estructuración de la operación.
Adquisición total del capital
Se trata de la forma de propiedad más “pura”, en la que el inversor adquiere el 100 % (o una participación mayoritaria de control) del capital del club utilizando recursos propios y/o de co-inversores.
Compras apalancadas (LBOs)
En este tipo de estructura, el fondo adquiere el club principalmente mediante financiación con deuda.
Deuda convertible y earn-outs escalonados
En operaciones transitorias o de mayor riesgo, los fondos pueden optar por instrumentos híbridos.
Inversiones en participaciones minoritarias
En este tipo de estructura, el fondo adquiere una participación no mayoritaria.
Reestructuración post-adquisición
Una vez que un fondo de inversión finaliza la adquisición de un club, la reforma de la gobernanza y la transformación operativa suelen convertirse en las primeras prioridades.
Estas adquisiciones rara vez son emocionales: están respaldadas por datos y diseñadas para generar crecimiento del valor del activo a largo plazo.
Conclusión
Desde la identificación de clubes infravalorados hasta la reconfiguración de su gobernanza y su integración en carteras más amplias, los inversores de private equity aportan al fútbol un enfoque estructurado y orientado a la rentabilidad en la gestión de los clubes.
El modelo de negocio puede ser racional, pero… ¿es realmente bueno para el fútbol?